文：任泽平团队

事件： 9月制造业PMI为49.8%，前值49.1%； 非制造业PMI为50.0%，前值50.3%。

1 PMI低位触底，全力拼经济

9 月制造业PMI低位触底，但仍处于收缩区间，内需不足是主要问题。分娩回暖，新订单、新出口订单捏续收缩；房地产销售依旧疲软，建筑业订单下滑，价钱低迷，企业利润下滑，中小企业筹办艰难。

近期战略万箭皆发，力度空前，为当年五年之最。大界限经济刺激纪律登场，股市运动暴涨，政事局会议首提“促进房地产市集止跌回稳”。全力拼经济，中国经济的春天来了。

924“一转一局一会”新闻发布会，推出总量、地产和成本市集战略组合包，拉开大界限经济刺激盘算的序幕。

926政事局会议，特别规期间召开、单刀直入，力度空前。强调“正视艰难”、“主动动作”，加大财政货币战略逆周期调停力度。

929，国常会部署加速102项要害工程试验，大界限经济刺激纪律纷繁落实，央行下调存量房贷利率，广州全面放开限购，上海、深圳部分放开限购。

三分部署，七分落实，最紧要的一经“干字当头”！后续战略的落实、可捏续才是重心。期待此次一饱读作气，推出10万亿级的大界限刺激纪律，提振信心，才智委果终了从战略底、市集底到经济底，鼓动经济捏续复苏。如若后续战略落实不足预期，将再次打击市集信心，经济也难以触底回升。一揽子提振市集信心纪律的界限要在10万亿以上，包括场合化债、新基建名堂、铺张补贴、生养补贴、住房银行收储等，选拔绝顶国债、超恒久国债、央行再贷款等器用，界限要大，资金成本要低，环球取得感要强。（详见《是该脱手“新”一轮经济刺激了》、《对于客不雅意志现时经济时事、提振市集信心的想考》等）

由于战略大幅超预期，带来对中国资产和经济远景信心的大幅扭转，将来是一轮“信心牛”，是对看多中国的犒赏，是对看空中国的打击。

将来行情的演绎，需要三级辛勤，才智配置一轮委果的大牛市：第一级辛勤来自战略驱动，战略捏续落实，直到股市、楼市和经济见到效劳，而不是停留在文献层面；第二级辛勤来自钞票效应，股市捏续高涨，并捏续一个月以上，带来钞票效应反哺实体经济，而况带动楼市筑底回暖；第三级辛勤来自经济触底回升，在股市、楼市回暖带动下，以及财政货币战略捏续发力，经济触底回升，开启复苏周期过程，基本面辛勤战略 面和预期面。惟有三级辛勤完成，才智配置一轮波浪壮阔的大牛市。如若辛勤中断，比如战略后续落实不足预期、经济捏续低位踯躅，牛市有短寿风险。

只须咱们把发展放在首要任务和第一要务，以经济建设为中心，全力拼经济，中国经济有望再行引颈全球。只须咱们尊重经济规定和学问，抛头出头，服气朝阳就在前哨。

如若好像回复社会呼声，从善如流，推出大界限经济刺激纪律，加强对民营经济的保护，则“东升西降”可期，“西降”是指好意思国经济从过热走向零落，好意思元资产回落；“东升”则是指中国经济重启复苏，重振威风，中国资产再度受到全球追捧。

2 9 月PMI数据呈现以下特征：

1 ）9月制造业PMI 49.8%，高于上月0.7个百分点。 产需回升，分娩好于需求，分娩指数51.2%，上升1.4个百分点至盛衰线上；新订单指数49.9%，回升1.0百分点。

2）出口有韧性，主因低基数和好意思国弱补库。 新出口订单指数47.5%，回落1.2个百分点；9月韩国前20日出口同比-1.1%；好意思国制造业PMI为47.0%，欧元区、德国制造业PMI永诀为44.8%和40.3%。

3）库存周期底部。 原材料库存、产制品库存指数永诀为47.7%和48.4%，永诀较上月变动0.1和-0.1个百分点；采购量指数47.6%，回落0.2个百分点；8月产制品存货同比5.1%。

4）价钱低迷，灵验需求不足。 主要原材料购进价钱指数45.1%，比上月回升1.9个百分点；出厂价钱指数44.0%，比上月上升2.0个百分点。但都大幅在盛衰线下。

5）房地产销售大幅下滑。 9月30大中城市商品房成交套数和面积同比-37.4%和-37.3%，环比-12.5%和-7.4%。

6）建筑业保管彭胀，办行状景气度收缩。 建筑业商务行径指数为50.7%，较上月回升0.1个百分点，前期财政开销冉冉、高温多雨天气等连累施工程度；办行状商务行径指数为49.9%，较上月回落0.3个百分点。

7）制造业和非制造业从业东说念主员指数永诀为48.2%和44.7%，永诀较上月变化0.1和-0.5个百分点；大、中、小企业PMI永诀为50.6%、49.2%和48.5%，永诀较上月回升0.2、0.5和2.1个百分点。

8）高工夫制造业、装备制造业加速彭胀，为53.0%和52.0%，永诀较上月回升1.3和0.8个百分点。铺张品行业、高耗能行业PMI永诀为51.1%和46.6%。

3 产需建设， 出口有韧性

9 月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.7个百分点，高于预期的49.1%，弱于季节性，景气收缩。

产需建设，分娩好于需求。分娩指数和新订单指数永诀为51.2%和49.9%，比上月上升1.4和1.0个百分点。分行业看，医药、汽车、电气机械器材、谋划机通讯电子开导等行业产需加速彭胀；石油煤炭偏激他燃料加工、玄色金属冶真金不怕火及压延加工等行业产需位于于盛衰线下。

内需不足，出口仍进展出韧性，买卖摩擦布景下，警惕出口对分娩边缘拉动作用平缓。新出口订单47.5%，较上月回落1.2个百分点；8月出口同比8.7%，较上月上升1.7个百分点。分娩筹办行径预期指数为52.0%，与上月捏平。 9 月好意思国制造业PMI为47.0%；欧元区、德国制造业PMI永诀为44.8%和40.3%，永诀较上月回落0.8和1.8个百分点。9月韩国前20日出口同比-1.1%。

库存周期仍然较弱。 原材料库存、产制品库存和采购量指数永诀为47.7%、48.4%和47.6%，永诀较上月变动0.1、-0.1和-0.2个百分点。8月产制品存货同比5.1%。

4 成本压力放缓，需求不足是主要连累

9 月主要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数永诀为45.1%和44.0%，永诀较上月回升1.9和2.0个百分点。出厂价钱和原材料价钱指数差值有所收窄，成本压力缓解，但需求不足连累出厂价钱，卑鄙关系行业企业盈利依旧承压。

南华工业品指数下降，金价捏续高涨、有色金属价钱高涨，原油和玄色金属续跌。收尾9月27日，南华工业品指数月均环比下降4.3%，降幅较上月收窄1.9个百分点。

玄色金属、玻璃等价钱下降、但降幅收窄，主因地产连累、专项债虽加速刊行，但什物责任量有待加速造成；往后看，国表里宽松战略提振预期。

收尾9月27日，焦煤、焦炭、能源煤价钱环比永诀为-6.6%、-3.3%和1.9，较上月加多4.4、8.7和 2.8个百分点；热轧板卷环比下降2.0%，降幅较上月收窄7.9个百分点；收尾9月24日，浮法平板玻璃环比下降10.1%，较上月下降2.7个百分点。

供应端主导油价，OPEC+增产讯息激勉油价下降。收尾9月28日，英国布伦特Dtd价钱、OPEC一揽子原油价钱、好意思国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)月均环比永诀下降8.0%、6.0%和7.6%，较上月变动-2.9、 1.1和-1.2个百分点。

有色金属价钱高涨。收尾9月28日，LME铜、LME铝价钱月均环比永诀为3.0%和4.7%，较上月加多7.5和5.9个百分点。

金价捏续高涨。收尾9月28日，COMEX金价月均环比高涨4.0%，较上月涨1.1个百分点。

5 中袖珍企业产需复原基础不牢

9 月大、中、袖珍企业PMI永诀为50.6%、49.2%和48.5%，比上月回升0.2、0.5和2.1个百分点。大型企业保捏彭胀态势，中小企业仍在盛衰线下，需警惕需求不足等问题，踏实中袖珍企业复苏态势。

企业部门以价换量，但供需失衡、产能诈欺率低，价钱低迷、企业利润偏低，扼制投融资意愿。2021年以来，产能诈欺率趋势向下，2024年Q2为74.9%；上半年利润率为5.4%，仅稍高于2013年和2023年，企业利润承压，影响投资动能。

6 建筑业行径放缓，订单回落

9 月非制造业商务行径指数为50.0%，较上月回落0.3个百分点。非制造业新订单指数为44.2%，较上月下滑2.1个百分点；业务行径预期指数为54.4%，景气水平相对较高。

建筑业商务行径指数为5 0.7%， 较上月回升0.1个百分点 ，主因前期专项债刊行节律慢、台风多雨天气拖 累施工程度。业务预期指数回落1.6个百分点至53.1%；土木匠程建筑业、建筑装配覆盖业业务行径预期指数均位于55.0%以上较高景气区间。从市集需乞降劳能源需求看，建筑业新订单指数和从业东说念主员指数永诀为39.5%和40.0%，较上月回落4.0和1.0个百分点。从价钱看，建筑业进入品价钱指数、销售价钱指数永诀为50.0%和48.0%，较上月变动2.4和-0.1个百分点。

新增专项债刊行加速 ， 已完周密年的89.6% 。 1-9月份，世界新增专项债累计刊行界限达3.49万亿，较1-8月加多9218.8亿元，瞻望3-6个月造成什物责任量。

办行状商务行径指数为49.9%， 较上月回落0.3个百分点，弱于季节性，铺张建设放缓 。分行业看，邮政、电信播送电视及卫星传输处事、互联网软件及信息工夫处事、货币金融处事等行业商务行径指数均位于55.0%以上较高景气区间；与暑假出行关系的铁路运载、水上运载、文化体育文娱等行业商务行径指数降至收缩区间。

新订单、业务行径预期永诀为45.0%、54.6%，较上月下滑1.8和0.8个百分点。分行业看，邮政、电信播送电视及卫星传输处事、货币金融处事等行业业务行径预期指数均位于60.0%以上高位景气区间。